チェーン上の板とチェーン外の板 · 取引所のしくみ · 3/4
CEX と DEX: 本当のトレードオフ
CEX のしくみと、Hyperliquid の専用 L1 を見てきました。ここで両者を並べてみます。目的は勝ち負けを決めることではありません。取引所を選ぶときに、実際に何と何を引き換えにしているのかを知ることです。
比べてみる
| 観点 | CEX(例: Binance) | Hyperliquid |
|---|---|---|
| 注文の遅延 | エンジン内でマイクロ秒単位 | 端から端まで中央値約0.2秒(コロケーション環境の利用者) |
| 注文ごとのガス代 | なし | なし(売買手数料は約定にかかる) |
| 資金の預かり | 取引所が資金を持つ | 自分で持つ。資産はブリッジで持ち込む |
| 透明性 | 中が見えない | 板、突き合わせ、決済がチェーン上 |
| 扱う市場 | 数百 | バリデーターが運営する無期限先物178と、HIP-3 の無期限先物162(株式を含む)。2026年10月時点 |
| 最大レバレッジ | 契約によって違う | 最大40倍(BTC)。2026年10月時点 |
| KYC の要否 | 必要 | プロトコルの段階では KYC なし |
| 組み合わせやすさ | なし | HyperEVM |
| 損失の受け皿 | 取引所が運営する保険基金 | チェーン上の清算用 vault(HLP)と自動デレバレッジ |
Hyperliquid の数字は、Hyperliquid の資料と公開の info API(meta、perpDexs)によります。
遅延: 本当に問題になるのか
一番大きな差は遅延です。CEX のマッチングエンジンはマイクロ秒単位で動きます。チェーン上の取引所は、確定に0.1秒単位の時間がかかります。では、たいていのトレーダーにとって、これは問題になるでしょうか。
高頻度取引をする人とプロのマーケットメイカー: はい、大いに問題です。マイクロ秒の差で、誰がスプレッドを取るかが決まります。こうした参加者は、これからも CEX を選ぶか、DEX では専用の設備を必要とするでしょう。
個人のトレーダー: ほとんど問題になりません。数百ミリ秒は人間にはほぼ感じ取れません。手で売買する判断の多くは、マイクロ秒ではなく、分、時間、日の単位です。
ゆっくりした自動売買の戦略: ほとんど問題になりません。数時間ごとに組み替える戦略は、1秒に満たない確定時間の差に左右されません。
CEX の遅延の強みは本物です。ただ、意味があるのは参加者のごく一部だけです。
預かり: 鍵を持つのは誰か
FTX のあと、預かりは誰もが気にしながら口にしにくい問題になりました。問いは単純です。あなたのお金の鍵を持っているのは誰ですか。
CEX では、取引所が持っています。取引所が次のことをしないと信じることになります。
- 破綻する(FTX)
- ハッキングされる(Mt. Gox、Bitfinex)
- 口座を凍結する(当局の措置)
- あなたを相手に売買する(Alameda)
Hyperliquid のような DEX では、残高はチェーンの状態です。決まった通りに動くプロトコルの規則に従い、あなた自身の鍵で管理されます。それを一方的に取り上げたり、特別な権限であなたを相手に売買したり、あなたのお金を抱えたまま破綻したりできる会社はありません。リスクは取引相手のリスクから、プロトコル、ブリッジ、バリデーターのリスクに移ります。種類の違うリスクですが、より目に見え、確かめられるリスクです。
透明性: 確かめられるか、信じるしかないか
Binance で板を見るとき、あなたは取引所が本物の板を見せていると信じています。Hyperliquid では、板はブロックチェーンの状態そのものです。誰でも読み、確かめ、監査できます。
この透明性から、次のことが生まれます。
- 公平な清算: 密かな除外はなく、誰もが同じ規則に従います
- 正直な報告: 出来高、建玉、資金調達率をチェーン上で確かめられます
- 見える規則の変更: 上場廃止のような一部の決定は、チェーン上のバリデーターの投票で決まります。HIP-3 の市場での運営者の操作も、すべてチェーン上にあります。ただし、ノードのソフトウェアの更新は、今もコアの開発者が出しています
組み合わせやすさ: 上に積み上げる
ここは、DEX が CEX にはできないものを差し出せるところです。Hyperliquid では、HyperEVM のスマートコントラクトが売買の状態をプログラムで読み、やりとりできます。
これでできること:
- 自動の vault 戦略: 現物と無期限先物にまたがってポジションを管理するスマートコントラクト
- ポジションを見て貸す仕組み: 担保を評価するときに、HyperCore のポジションやオラクル価格を読む貸し借りのプロトコル
- プロトコルをまたぐ戦略: 無期限先物の売買に、貸し借り、ステーク、流動性の提供を組み合わせる
- プログラムで作る金融: 誰でも、許可を求めずに金融商品を作れます
CEX では、取引所が管理する API を通してやりとりします。取引所はいつでも、回数を制限したり、API キーを取り消したり、API の条件を変えたりできます。チェーン上の組み合わせやすさは、許可が要りません。使えるかどうかは取引所の承認に左右されません。ただし、個々のコントラクトにはそれぞれ管理者の権限があることもあります。
規制への影響
規制の状況は、すばやく変わっています。
CEX は、規制がますます厳しくなっています。KYC の義務、地域による制限、ポジションの上限、報告の義務などです。米国のトレーダーには、多くの機能が制限されているか、使えません。
DEX の規制は、まだ定まっていません。Hyperliquid のようなプロトコルは、プロトコルの段階では KYC をしません。ただし、フロントエンドが国や地域によって利用を制限することはありますし、利用者には各地の法律が適用されます。チェーン上の無期限先物がどう規制されるかは、これからも変わり続けるでしょう。
結論: 場合による
誰にとっても「こちらが上」というものはありません。トレードオフは、おおよそ次のように並びます。
- 最大の流動性、市場の選択肢、法定通貨の入出金: CEX
- 自分で資金を持つこと、確かめられる規則: DEX
- 自動の商品や組み合わせられる商品を作ること: DEX(組み合わせやすさ)
- できるかぎり低い遅延: CEX
- 仲介者の口座を持たないこと: DEX
チェーン上の無期限先物は、すばやく伸びてきました。特に Hyperliquid は、性能の差を、たいていの参加者には十分なところまで縮められることを示しました。