チェーン上の板とチェーン外の板 · 取引所のしくみ · 1/4

中央集権型取引所のしくみ

分散型の無期限先物取引所が何を変えようとしているのかを知るには、まず競争相手を知る必要があります。Binance、Bybit、OKX のような中央集権型取引所(CEX)は、何年もかけて1つのことを磨いてきました。速さです。

マッチングエンジン

どの CEX にも、中心にマッチングエンジンがあります。届いた買い注文と売り注文を、価格優先・時間優先の順で突き合わせるソフトウェアです。一番高い買い注文と一番安い売り注文が出会うと、売買が成立します。

今の CEX のマッチングエンジンは、技術の粋を集めたものです。

遅延: エンジン内の突き合わせは、ふつうマイクロ秒(100万分の1秒)単位で測ります
処理量: 大きな取引所は、何千もの顧客から届く大量の注文をさばきます
コロケーション: プロのトレーダーは、取引所のサーバーのすぐ近くに自分のサーバーを置き、遅延を少しでも縮めます

この速さが、特有の市場の形を生みます。マーケットメイカーは1秒に何千回も気配を出し直せるので、スプレッドが狭く保たれます。高頻度取引をする人は、市場の間のわずかな価格差で裁定取引ができます。その結果、主要な銘柄では板が厚く流動性が高くなり、スプレッドはごくわずかになります。

板のしくみ

CEX の注文板(order book)は、単純なデータ構造です。

買い注文(bid) 価格の高い順:

$60,000: 5 BTC
$59,999: 3 BTC
$59,998: 8 BTC

売り注文(ask) 価格の安い順:

$60,001: 4 BTC
$60,002: 6 BTC
$60,003: 2 BTC

スプレッド($60,000 から $60,001 までの $1)は、すぐに約定させるためのコストです。スプレッドが狭いほど、売買のコストは下がります。CEX のスプレッドが一番狭いのは、速さのおかげです。市場が動いてもすぐに気配を直したり取り消したりできるので、マーケットメイカーは強気の気配を出せます。

預かり: 根本のトレードオフ

ここに落とし穴があります。CEX で売買するには、資金を取引所のウォレットに預けなければなりません。その暗号資産は、実質的にはもうあなたのものではありません。借用証書のようなものです。秘密鍵を持つのは取引所です。

ここから、いくつかのリスクが生まれます。

取引所の破綻: 2022年11月に FTX が破綻したとき、顧客の出金は止められました。顧客は破産手続きを通じて、返金を何年も待ちました。スマートコントラクトの不具合ではありません。信頼されていた仲介者が、顧客の資金を不正に使ったのです。
出金の制限: 取引所はいつでも出金を止められます。市場が荒れて一番資金が必要なときに、取引所が資金を凍結するかもしれません。
当局による差し押さえ: 政府は取引所に、特定の口座の凍結を命じられます。資金は、取引所がある国や地域の法律に従います。
ハッキング: 中央集権型取引所は、攻撃者にとって格好の標的です。Mt. Gox(2014年)、Bitfinex(2016年)、FTX(2022年)と、例は数えきれません。

中が見えない問題

CEX の板は、中の見えない箱の中で動いています。画面に並ぶ注文は見えますが、次のことを確かめる手段はありません。

取引所が自分の利用者を相手に売買していないか
注文の優先順位が、本当に先着順になっているか
表示されている流動性が本物か、見せかけか
清算の仕組みが、実際にどう動いているか

FTX が破綻したとき、Alameda Research が清算の仕組みから密かに除外されていたことがわかりました。ほかの利用者なら清算されていたポジションを、持ち続けられたのです。こうした内部の者だけの優遇は、CEX では外から見抜けません。

CEX が得意なこと

こうしたリスクがあっても、CEX が主流であり続けているのには理由があります。

性能: マイクロ秒単位の突き合わせに、チェーン上の仕組みはかないません
流動性: 一番大きな資金は、今も CEX に集まっています
使いやすさ: 売買の画面がよくできていて、速く動きます
法定通貨の入出金: 銀行と直接つながっていて、USD や EUR を入金・出金できます
サポート: 問い合わせ窓口、もめごとの解決、アカウントの復旧があります

DEX にとっての問いは、CEX をそっくり再現できるかではありません。性能で十分に近づきつつ、CEX には根本的にできないものを差し出せるかです。それは、誰も信頼しなくてよく、中が見え、資金を自分で持ったままできる売買です。