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How HLP Works

HLP — the Hyperliquidity Provider — is Hyperliquid's protocol vault. It is worth understanding even if you never deposit, because it provides liquidity and runs backstop liquidations on the validator-operated markets your users will also trade.

What HLP Actually Is

According to the Protocol vaults docs, HLP:

• provides liquidity through multiple market-making strategies
• performs liquidations
• supplies USDC in Earn
• accrues a portion of trading fees

Anyone can deposit and share its PnL. Deposits are locked for 4 days after your most recent deposit. As of October 2026, HLP held about $179M (from Hyperliquid's public vault statistics).

Where HLP's PnL Comes From

Market makers profit from the bid-ask spread. If the best bid on BTC is $60,000 and the best ask is $60,002, a market maker who buys at the bid and sells at the ask captures that $2 spread. Repeated across many trades and markets, these small edges add up — when inventory doesn't move against the maker.

HLP also earns from backstop liquidations. Most liquidations go straight to the order book, where anyone can take the flow. Only positions that fall below 2/3 of maintenance margin are taken over by the liquidator vault, a component strategy of HLP, which keeps the remaining margin as its buffer. On average these takeovers are profitable, and on Hyperliquid that PnL goes to HLP depositors rather than to the exchange operator (Liquidations).

The Risks — And They're Real

HLP is one market maker among many on an order book — it is the counterparty only to the trades it fills. That is different from pool-based venues such as GMX or Jupiter Perps, where the liquidity pool takes the other side of every trade. But HLP still carries real risk:

1. Inventory risk: In trending markets, a market maker accumulates one-sided positions. If BTC rallies hard, HLP can end up net short and lose money until it rebalances.
2. Adverse selection: Informed traders tend to trade against resting quotes when they have an edge, so a market maker's fills skew toward the losing side of those trades.
3. Correlation risk: HLP provides liquidity across many markets, but in a crash, markets move together. Diversification helps less when correlations go to 1.
4. Backstop risk: In a violent move, positions taken over by the liquidator vault can lose more than the margin buffer.
5. No control for depositors: You can't set stop-losses or choose which markets HLP quotes. It's all-or-nothing.

HLP and HIP-3

HLP's liquidator vault handles backstop liquidations for Hyperliquid's validator-operated markets. HIP-3 DEXs work differently: each has its own on-chain backstop liquidator at 0x400..00 + {dex_index}, which takes over backstop-liquidatable positions in assets with cross margin enabled and falls back to ADL (HIP-3 docs).

For an operator, that means two things:

• The liquidity on your HIP-3 book comes from whichever market makers choose to quote it. Plan for how you attract them.
• Your liquidation path is your own DEX's backstop and ADL, so leverage limits, OI caps and oracle quality matter even more.

Next, take the quiz to check your understanding of this module.

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HLP のしくみ

HLP(Hyperliquidity Provider)は、Hyperliquid のプロトコルの vault です。自分で預けることがなくても、理解しておく価値があります。運営者のユーザーも取引する、バリデーターが運営する市場で、流動性を出し、backstop 清算を担っているからです。

HLP の実際の中身

プロトコルの vault の資料によると、HLP は次のことをします。

• 複数のマーケットメイクの戦略で流動性を出す
• 清算を行う
• Earn に USDC を供給する
• 取引手数料の一部を受け取る

誰でも預けて、損益を分け合えます。預けたお金は、最後に預けてから 4日間引き出せません。2026年10月時点で、HLP の残高は約 $179M でした(Hyperliquid の公開の vault の統計より)。

HLP の損益はどこから来るか

マーケットメイカーは、買い値と売り値の差(スプレッド)で利益を出します。BTC の最良の買い値が $60,000、最良の売り値が $60,002 なら、買い値で買って売り値で売るマーケットメイカーは、その $2 の差を得ます。多くの取引と市場でこれを繰り返すと、小さな利益が積み上がります。ただし、在庫がマーケットメイカーに不利な方向へ動かなければ、です。

HLP は backstop 清算でも稼ぎます。ほとんどの清算はそのまま板に出て、誰でもその注文を引き受けられます。維持証拠金の3分の2を下回ったポジションだけが、清算用の vault に引き取られます。清算用の vault は HLP を構成する戦略のひとつで、残った証拠金を自分の緩衝材として受け取ります。平均すると、この引き取りは利益になります。Hyperliquid では、その損益は取引所の運営者ではなく、HLP に預けた人たちのものになります(清算)。

リスクは本物です

HLP は、板の上にいる多くのマーケットメイカーのひとつです。取引相手になるのは、自分が約定させた取引だけです。プールがすべての取引の相手になる GMX や Jupiter Perps のようなプール型の取引所とは違います。それでも HLP には現実のリスクがあります。

1. 在庫のリスク: 一方向に動く相場では、マーケットメイカーに片側のポジションがたまります。BTC が大きく上がると、HLP は差し引きで売りに偏り、持ち高を調整するまで損をすることがあります。
2. 逆選択: 情報を持つトレーダーは、自分に優位があるときに、板に置かれた注文に当ててきます。そのため、マーケットメイカーの約定は、そうした取引の負ける側に偏ります。
3. 相関のリスク: HLP は多くの市場に流動性を出していますが、暴落時には市場がそろって動きます。相関が1に近づくと、分散の効果は薄れます。
4. backstop のリスク: 激しい値動きでは、清算用の vault が引き取ったポジションの損失が、証拠金の緩衝材を超えることがあります。
5. 預けた人には操作できない: 損切りを設定したり、HLP が注文を出す市場を選んだりはできません。すべて任せるか、預けないかです。

HLP と HIP-3

HLP の清算用の vault は、Hyperliquid のバリデーターが運営する市場の backstop 清算を担います。HIP-3 の DEX は違う仕組みです。それぞれが 0x400..00 + {dex_index} に専用の backstop 清算の仕組みをチェーン上に持ちます。これがクロス証拠金を有効にした資産で backstop 清算の対象になったポジションを引き取り、足りなければ ADL に移ります(HIP-3 の資料)。

運営者にとって、これは2つのことを意味します。

• HIP-3 の板の流動性は、その板に注文を出すことを選んだマーケットメイカーから来ます。どう呼び込むかを計画してください。
• 清算の行き先は自分の DEX の backstop と ADL です。だから、レバレッジの上限、建玉の上限、オラクルの質がいっそう大事になります。

次は、確認テストでこのモジュールの理解を確かめましょう。