Running a HIP-3 market · Lesson 4 of 5 · 4 min

Setting risk limits

The price decides when an account is in trouble. Your limits decide how much trouble there can be. This lesson covers the limits you set, how Hyperliquid's liquidation works with them, and how to size them against what your order book can actually absorb.

The limits you set

Maximum leverage and margin tables, per market. They also set the maintenance margin: half the initial margin at maximum leverage. At 10x, initial margin is 10% and maintenance is 5%.
Open-interest caps, per market in USD (setOpenInterestCaps), plus a cap for the whole dex.
Isolated-only markets. A market can refuse cross margin, so a loss there cannot reach a trader's other positions.

What Hyperliquid does when an account crosses the line

Order-book liquidation. When an account's value falls under its maintenance margin, its position is closed into the book.
Backstop. If the book cannot take it and the account falls under two thirds of maintenance, the position is taken over by the backstop.
Auto-deleveraging (ADL). If even that is not enough, profitable positions on the other side are closed against it.

From the record: SK Hynix, 27 July 2026, checked account by account

Backstop: all 422 backstop closes happened with the account holding 2.31–3.32% of the position, under the 3.33% line (two thirds of 5% maintenance at 10x).
Order book: of the 432 long accounts whose position had not changed since that morning, 427 were under maintenance when liquidated; the other 5 had traded elsewhere that day and could not be judged this way.
ADL: 100 short accounts were closed in a single block at 23:01:09.
Cross-market contagion: on unified accounts, collateral is shared across markets. HYPE fell from $59.6 to $56.2 that day, and that loss pushed some SK Hynix accounts over the line sooner.

The rules held. The damage came from the price (lesson 3) and from how much open interest sat on a thin market.

See the checks on the replay page.

Sizing caps against the book

A cap is a promise about how much can go wrong at once. A useful test: compare open interest with the orders resting within 5% of the price, on the thinner of the bid and ask sides. Above 20x, closing just 5% of the open interest at once would move the price 5% or more, so a modest wave of liquidations feeds on itself.

From the record: risk scorecard, 16 October 2026

12 of 162 markets across four operators had open interest over 20x their book within 5%. The largest was 305x.
One pre-IPO market's cap was raised 20 times in two months, from $3M to $55M, while its open interest stood at 69x its book within 5%.

Every market, every cap change: Risk settings scorecard.

Before you deploy

For each market, write down the book you expect within 5%, and set the first cap from it, not from demand.
Use low leverage and isolated-only on markets with a thin or unofficial reference price.
Decide in advance what has to be true before a cap goes up: book depth, number of market makers, days without incident.
Watch open interest against caps and against the book every day; hip3-ops's scorecard and watch do this from public data.

Next: who holds which key, who is on call, and how to stop well.

HIP-3 市場の運営 · 第4回(全5回) · 3 分

リスクの上限の決め方

口座が危なくなる時点は、価格が決めます。危なさがどこまで大きくなり得るかは、運営者の決める上限が決めます。この回は、運営者が決める上限、それと組み合わさって働く Hyperliquid の清算、そして板が実際に吸収できる量に合わせた上限の決め方です。

運営者が決める上限

最大レバレッジと証拠金の表(市場ごと)。維持証拠金もここで決まり、最大レバレッジでの初期証拠金の半分です。10倍なら初期証拠金は10%、維持証拠金は5%です。
建玉の上限(市場ごとのドル建て、setOpenInterestCaps)。dex 全体の上限もあります。
分離証拠金のみの市場。クロス証拠金を受け付けない市場にすれば、そこでの損失が、その人のほかの建玉にまで及びません。

口座が線を越えたとき Hyperliquid がすること

板での清算。口座の額が維持証拠金を下回ると、建玉は板に出されて決済されます。
最終決済(backstop)。板で吸収しきれず、口座の額が維持証拠金の3分の2を下回ると、建玉は最終決済で引き取られます。
ADL(相手側の自動決済)。それでも足りなければ、反対側で利益の出ている建玉が当てて決済されます。

記録から: SK Hynix、2026年7月27日、1口座ずつ確かめた結果

最終決済:422件すべてで、口座に残っていた額は建玉の2.31〜3.32%でした。線の3.33%(10倍での維持証拠金5%の3分の2)を下回っています。
板での清算:その日の朝から建玉が変わっていなかったロング432口座のうち、427口座は清算の時点で維持証拠金を下回っていました。残りの5口座はその日にほかの市場で売買していて、この方法では判定できませんでした。
ADL:23:01:09 の1つのブロックで、ショート100口座が決済されました。
市場をまたぐ影響:一元化された口座(unified)では、担保が市場をまたいで共有されます。その日 HYPE は $59.6 から $56.2 に下がり、その損が一部の SK Hynix の口座を早めに線の下へ押しました。

規則は守られていました。被害の元は、価格(第3回)と、薄い市場に積み上がっていた建玉の量です。

確かめた結果は事故の記録のページにあります。

板に合わせて上限を決める

上限は「一度にどれだけまずいことが起き得るか」についての約束です。役に立つ物差しは、建玉を、価格の上下5%以内に並んでいる注文(買いと売りの薄い方)と比べることです。20倍を超えると、建玉のわずか5%を一度に決済するだけで価格が5%以上動きます。小さな清算の波が、自分で次の清算を呼ぶ状態です。

記録から: リスク設定の通信簿、2026年10月16日

4つの運営者の162市場のうち12市場で、建玉が上下5%以内の板の20倍を超えていました。最大は305倍です。
ある未上場株の市場では、上限が2か月で20回引き上げられ、$3M から $55M になりました。その時点で建玉は上下5%以内の板の69倍でした。

すべての市場と上限の変更は、リスク設定の通信簿で見られます。

始める前に

市場ごとに、上下5%以内にどれだけの板を見込むかを書き出し、最初の上限は需要ではなくそこから決める。
参照価格が薄い、または公式でない市場は、低いレバレッジと分離証拠金のみにする。
上限を上げる前に満たすべき条件を先に決めておく。板の厚さ、マーケットメイカーの数、事故のない日数など。
建玉を上限と板の両方に対して毎日見る。hip3-ops の scorecard と watch は、これを公開データだけで行います。

次回: どの鍵を誰が持つか、誰が待機するか、そしてうまく止める方法。